Tout le monde dans la finance a une opinion sur Gary Gensler. Pour beaucoup, le president de la Securities and Exchange Commission (sec), le principal regulateur financier americain, est indiscret et excessif. Mentionnez-le dans les cercles cryptographiques et vous invitez une description alambiquee d’un jeton ou d’un projet, suivie du sifflement de l’orateur : « Comment cela peut-il etre une securite ? »
Ses plans ont souleve les sourcils d’autres decideurs politiques, alarme les lobbyistes a Washington et panique une grande partie de Wall Street. Un patron de banque ricane en disant que son programme est ridicule. Ses objectifs sont si vastes qu' »il doit penser qu’il est un Vengeur », en supposant qu’il peut « intervenir et resoudre tous les problemes de la finance ».
C’est impressionnant d’avoir fait une telle impression apres 18 mois a la barre. Au cours du bref mandat de M. Gensler, il a depose des documents pour proposer ou finaliser 40 ensembles de regles. A ce stade, Jay Clayton, son predecesseur republicain, n’en avait fait qu’un tiers, et Mary Jo White, la democrate qui a precede M. Clayton, environ les deux tiers (voir tableau). M. Gensler occupe egalement son redacteur de discours. Depuis son entree en fonction, il a prononce 60 discours, soit deux fois plus que M. Clayton au cours de son mandat. M. Gensler a meme trouve le temps d’inculper Kim Kardashian pour avoir illegalement vante une securite cryptographique.
Pourtant, M. Gensler ne semble pas du genre a polemiquer devant les tribunaux. Il parle avec la precision d’un banquier central et evite de parler d’entreprises ou de regles specifiques sur lesquelles son agence n’a pas pris position. Lorsqu’il discute de problemes epineux dans une interview avec The Economist, il fait souvent appel aux premiers principes – tels que l’equite pour les investisseurs, l’egalite des chances entre les institutions du marche et l’investissement sur – qu’il veut etre l’heritage de son mandat.
Peut-etre que les detracteurs de M. Gensler sont pousses a des attaques ad hominem parce qu’il est difficile autrement de saper son autorite. Nul ne peut l’accuser d’etre sous-qualifie en finance ou en regulation. M. Gensler a fait ses armes a Wall Street, rejoignant Goldman Sachs a 22 ans. A 30 ans, il etait l’un des plus jeunes associes de la banque. Il a ensuite travaille au Tresor pendant la presidence de Bill Clinton et a dirige la Commodities and Futures Trading Commission sous Barack Obama. « Il a ecrit beaucoup de Dodd-Frank. C’est un homme tres intelligent », declare le patron d’une grande entreprise, faisant reference a la legislation americaine post-crise financiere. « Ce n’est pas quelqu’un que j’aimerais affronter. »
Il comprend meme la crypto, au grand dam de ceux qui souhaitent le depeindre comme quelqu’un qui ne « comprend pas ». En 2018, il a enseigne un cours sur les blockchains pour l’ecole de commerce du Massachusetts Institute of Technology, qui est disponible dans son integralite sur YouTube. Cela revele a la fois une connaissance approfondie de la technologie et le fait que des annees de reglementation n’ont pas emousse les instincts capitalistes de M. Gensler. Lors de sa premiere conference, il a interroge les etudiants sur ce qu’ils attendaient de la classe. Lors de l’examen des resultats la semaine suivante, il a revele que cinq personnes avaient admis que leur objectif etait de gagner de l’argent: «Et j’applaudis ceux qui ont dit cela parce que: Possedez-le. Vous etes dans une ecole de commerce. Pourquoi pas? » il sourit.
L’activite frenetique de M. Gensler reflete en partie le moment chaotique ou il a commence le travail. Il a ete nomme en avril 2021, un an apres que le marche du Tresor – le marche financier le plus important au monde – se soit grippe lors d’une course aux liquidites induite par la pandemie. Un boom financier rugissait. Beeple, un artiste, venait de vendre un jeton non fongible pour 69 millions de dollars, declenchant une frenesie pour les actifs cryptographiques. Les vehicules d’acquisition a usage special (spacs) levaient des milliards de dollars par semaine. Et les commercants de detail, actives par de nouvelles applications, ont lance une multiplication par 50 des actions de GameStop, une entreprise de vente au detail d’electronique, poussant les vendeurs a decouvert, les courtiers et le systeme de reglement des actions au bord du gouffre.
Il n’est donc pas surprenant que M. Gensler ait de grands projets. Il veut changer le systeme de reglement pour reduire le risque auquel sont confrontes les courtiers de detail. Il pense egalement que le marche du Tresor devrait etre compense de maniere centralisee, de sorte qu’une seule institution se situe entre les acheteurs et les vendeurs, prenant le risque de contrepartie. Cela, explique-t-il, parce que la compensation centrale favorise la concurrence. Ce faisant, il « ameliore et elargit l’acces, reduit le risque de contrepartie, contribue a elargir le marche… et a la marge, se traduit par un peu plus de liquidites ».
Ses idees ne s’arretent pas la. M. Gensler a propose des regles pour forcer les spacs a correspondre aux exigences de divulgation des offres publiques initiales, dont la simple suggestion etait suffisante pour reprimer la collecte de fonds. Ses suggestions de divulgation sur le climat obligeraient les entreprises a mesurer et a declarer les emissions dans les documents reglementaires. De nouvelles regles sont imminentes sur la structure des marches boursiers et le processus par lequel les courtiers de detail dirigent les ordres sur actions vers les intermediaires (connu sous le nom de paiement par flux d’ordres). La sec semble obsedee par l’uniformisation des regles du jeu entre les bourses, qui sont limitees dans la facon dont elles etablissent et citent les prix, et les grossistes, qui ne le sont pas. « Je ne peux pas prejuger d’ou nous sortirons », declare M. Gensler. « Mais notre objectif est d’ameliorer la concurrence et de reduire les couts. »
Bon nombre de ces suggestions, telles que la reduction des delais de reglement ou la compensation centralisee des bons du Tresor, sont judicieuses et beneficient du soutien des acteurs du marche. Mais M. Gensler n’a pas hesite a aborder des sujets, tels que les regles environnementales ou la structure boursiere, qui sont controverses et attireront surement des contestations judiciaires. Il n’est pas non plus enclin a laisser les accusations de depassement de soi l’entraver. Le Congres a propose plusieurs projets de loi pour clarifier l’autorite de la sec sur l’industrie de la cryptographie. M. Gensler ne semble pas croire qu’elles soient necessaires. « Je pense que c’est assez clair. Je pense qu’il y a pres de 90 ans, le Congres peignait avec un pinceau large », lors de la definition des pouvoirs des regulateurs, dit-il. « Et je cite Thurgood Marshall, le celebre juge de la Cour supreme, qui a ecrit cela dans les annees 1970. »
Les cyniques pensent que ce vaste ordre du jour est un stratageme pour attirer l’attention. « De toute evidence, il a l’oil sur les hautes fonctions », dit l’un d’eux, se referant aux commerages selon lesquels il voudrait un poste de haut niveau au gouvernement. Mais les plans les plus controverses de M. Gensler – dans la cryptographie, par exemple, ou la structure des marches boursiers – respectent les principes qui l’animent le plus, tels que l’equite et la protection des consommateurs. Peut-etre que l’idee que M. Gensler passera bientot a autre chose n’est rien de plus qu’un vou pieux. Il a beaucoup de pouvoir la ou il est.